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新兴市场波动背后的逻辑已切换为何一些新兴市场总出事儿？——两大核心逻辑。我们在2018年8月30日的报告《为什么一些新兴市场老出事儿？——阿根廷、土耳其现象背后的深层次原因》中仔细分析过，新兴市场与发达经济体之间的差异，以及过去几年新兴市场看上去总是“危机不断”的原因。如果总结一下，核心在于两点：

大宗商品观察人士越来越担心，明年的供应将超过需求。预测人士目前预计，2019年的石油需求增长将低于预期。OPEC此前预计，2019年对OPEC产原油的需求比先前预期下降更快，因全球经济放缓抑制需求，且竞争对手供应激增。OPEC表示，明年全球对OPEC原油的需求预计为日均3，150万桶左右，比两个月前的预测低50万桶，比当前产量低约140万桶。

此外，对于中国市场，宝马还有一招——国产化。去年7月，国产化的宝马X3免除了关税，今年的销量表现尤为出色，再加上老款车型有不小的优惠折扣，宝马今年或仍能维持两位数的增速。反观奥迪，其颓势在去年早已显现。不过，奥迪当时采取了以价换量的策略，如奥迪最畅销车型A4L，经销商报价普遍在厂商指导价上优惠6万-7万元。然而，这终究不是长久之计，进入2019年，该策略宣告失效，今年上半年上市的全新奥迪A6L，即使终端优惠也达到近7万，但消费者仍然不买账。

安德烈·科斯托兰尼是德国最负盛名的投资大师，被誉为“二十世纪的股票见证人”、“本世纪金融史上最成功的投资之一”。有德国证券界教父之称，他在德国投资界的地位，有如美国的沃伦·巴菲特。他的成功，被视为欧洲股市的一大奇迹，他的理论，被视为权威的象征。安德烈·科斯托兰尼是德国股市的无冕之王，德国的投资人、专家及媒体记者，经常以他对股市的意见为依据，决定自己的行动方向，或发表分析文章。

值得注意的是，达顿刚刚从美国访问回来。这让人想起在澳大利亚流传的一句话，叫“首都在堪培拉，决策机构在华盛顿”。根据以往的经验，达顿有可能从华盛顿领回了一个什么“旨意”，这才突然对中国发难。因为如果真正为澳大利亚的国家利益着想，达顿没有任何理由“公然挑衅”中国，给中澳关系添堵。

尽管中国经济整体仍有待触底，但高盛认为，盈利增速比经济增速更为重要。中国市场2019年的盈利超出预期，人民币计价的回报为9%，高盛预计2020年仍将维持正回报，尤其是愈发具有盈利代表性的“新经济”板块，高盛认为，持续的产业整合和不断下降的融资成本也支持其10%的盈利增速预测。